1. Предмет, принципы, стандарты стоимости и методы оценки бизнеса, информация для оценки, этапы, содержание отчета об оценке.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами являются время и риск. 

Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъектурой рынка, с макроэкономическими процессами.

Предмет оценки: акции(различных обществ)  и тд

Цель оценки: 

• Купля-продажа ЦБ
• Купля-продажа имущественного комплекса
• Аренда
• Реорганизация
• Реструктуризация
• Кредитные дела
• Гражданские дела
• Ликвидация
• Выход из состава учредителей

Стандарты и виды стоимости -правило, которое записано в правовом или сложилось и устойчиво применяется на практике, в соответствии с которым объекту присваивается некая результирующая величина.

Страховая стоимость не является стоимостью т.к. По этой стоимости нельзя продать. Необходима рыночная стоимость, либо одна из тех, что есть в стандартах:

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, где стороны поступают разумно, обладают информацией и свободны в принятии решений (денежная форма).

Обоснованная стоимость —  цена по закону в случае защиты миноритариев при реорганизации и изменении устава

Внутренняя стоимость – измерение внутр. характеристик компании конкретным оценщиком. Информация доступна только компании. Внутр. стоимость постоянна, рыночная изменяется

Инвестиционная ст-ть  — стоимость для конкретного инвестора, которая отвечает его требованиям. Возможна заинтересованность инвестора в льготах, в синергии  итд.

Ликвидационная ст-ть  — цена, которую получают владельцы при ликвидации. Ст-ть баланса за вычетом амортизации.

кадастровая

Содержание отчета об оценке

— наименование сторон ( заказчик и оценщик)

— наименование. объекта

— указание формы собственности, количества собственников, описание фин. интересов подлежащих оценке, дата оценки

-цели оценки, вид стоимости, график проведения

— общеэкономический обзор ( конкуренты. Рынки , технологиии и т.п. )

— региональные и местные данные

— отраслевой анализ

— сходные компании

— данные об оцениваемом предприятии. 

Система методов

1. Доходный подход

1. Метод дисконтирования
2. Метод капитализации

1. Рыночный подход

1. Метод рынка капиталов
2. Метод сделок
3. Метод отраслевой оценки

1. Затратный подход

1. Метод накопления активов

Принципы оценки

􀀈 принципы, основанные на представлениях собственника; (полезность)

􀀈 принципы, связанные с эксплуатацией собственности; (Доходность)

􀀈 принципы, обусловленные действием рыночной среды. (соотношение спроса и предложения)

1. Анализ финансовых отчетов. Трансформация бухгалтерской отчетности. Нормализация финансовых результатов. Корректировка финансовых отчетов, связанная с учетной и амортизационной политикой. Роль анализа финансово-экономического состояния предприятий в оценке бизнеса.

Трансформация отчетности — это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. (изменение формы представления  БУ) не является обязательной. 

Нормализация (это изменение отчетности с целью устранения нетипичных событий(отклонения из-за нетипичных событий)) проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Проводится всегда.

Корректировка БУ – посредством ряда изменений произвести необходимую корректировку отчетности с тем, чтобы она отражала обоснованные, точные данные, относящиеся к стоимости активов в денежном выражении, а также показывала финансовые преимущества конкретной компании.

Цель анализа

• Определение текущего состояния
• Определение параметров оценки
• Вычисление инструментов

1. Доходный подход к оценке бизнеса. Порядок оценки. Роль и место методов дисконтирования и Капитализация. Модель Годона. Предпосылки. Особенности применения.

Идея подхода: покупка с учетом будущих доходов

Капитализация дохода – процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта 

Основные этапы оценки предприятия методом капитализации дохода:

1) анализ финансовой отчётности, её нормализация и трансформация (при необходимости);

2) выбор вида дохода, который будет капитализирован;

3) расчёт адекватной ставки капитализации;

4) определение предварительной величины стоимости;

5) проведение поправок на наличие нефункционирующих активов;

6) проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.

http://www.cfin.ru/appraisal/business/methods/capitaliz_dcf.shtml

Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость  компании.

Общая характеристика подхода на основе капитализации. Формула этого подхода следующая:

 

Vm (оценочная стоимость)= доход / ставка капитализации

Ставка капитализации = ставка дисконта (α) – постоянный темп роста (g) (α-g)

“!” При дисконтировании – дисконтируем несколько потоков

“!” При капитализации – один денежный поток.

При использовании подхода капитализации консультант-оценщик должен выполнить следующие шаги: 

Шаг 1. Получите (или подготовьте) финансовый отчет за репрезентативный период времени (обычно по меньшей мере за пять лет). 

Шаг 2. Скорректируйте финансовые отчетные данные, полученные на шаге 1

Шаг 3. Пересчитайте (или рассчитайте) подоходные налоги на нормализованный доход до вычета налогов, как он был определен в шаге 2. Результатом будет показатель скорректированной чистой прибыли. 

Шаг 4. Если капитализируемым потоком доходов является денежный поток, то следует сделать дополнительные корректировки чистого дохода, полученного на шаге 3, чтобы прийти к валовому или чистому денежному потоку. 

Шаг 5. Определите коэффициент капитализации для того потока доходов, который предстоит капитализировать. 

Шаг 6. Определите период деятельности компании, который послужит базой для капитализации. 

Шаг 7. Оцените рабочую величину стоимости компании путем деления чистой прибыли (шаг 3), или валового или чистого денежного потока (шаг 4) на коэффициент капитализации, полученный на шаге 5. 

Шаг 8. Проведите проверку на «здравый смысл», чтобы определить, насколько правдоподобна полученная оценка. 

уравнение трендовой прямой у = а + b × х,    у — чистый доход в i-ом году;

х — вес i-го года;   а и b — к/ф, который рассчитывается:

Достоинства и недостатки метода капитализации

• Основное преимущество — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. 

Однако метод не  следует применять, когда:

• 􀀈 Отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.
• 􀀈 Если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них.
• 􀀈 Когда объект требует серьезной реструктуризации.

Общая характеристика подхода, основанного на дисконтировании будущих доходов. 

В рамках этого подхода консультант-оценщик дисконтирует будущие денежные потоки или доходы от прогнозируемой деятельности компании (включая терминальную стоимость компании — стоимость в послепрогнозный период), приводя их к текущей стоимости. 

Следующие конкретные шаги: 

Шаг 1. Получите или подготовьте финансовый прогноз на каждый будущий год деятельности компании, включая терминальный год рассматриваемого периода. Терминальный[1] год не означает последний год, а наоборот, следующий полный год после того года, на который были конкретно спрогнозированы результаты деятельности компании (как это объясняется в параграфах 525.27–30). 

Шаг 2. Если необходимо, скорректируйте финансовый прогноз, полученный на шаге 1, 

Шаг 3. Если необходимо, пересчитайте (или рассчитайте) подоходные налоги на полученную на шаге 2 нормализованную сумму прогнозируемого дохода за каждый год. В результате будут получены суммы прогнозируемых чистых доходов для каждого года

Шаг 4. Если для дисконтирования выбран чистый денежный поток, сделайте дополнительные корректировки полученных на шаге 3 прогнозных показателей чистого дохода, чтобы перейти к погодовым прогнозным величинам денежного потока. 

Шаг 5. Определите ставку дисконта для того потока доходов, который предстоит дисконтировать. В большинстве случаев таким потоком является чистый поток денежных средств (шаг 4); однако при некоторых обстоятельствах измерителем могут быть чистые доходы (шаг 3). 

Шаг 6. Определите операционную стоимость компании в терминальном году. 

Шаг 7. Определите текущую операционную стоимость компании, дисконтируя все будущие операционные доходы (включая терминальную стоимость компании), определенную на шаге 6) в текущую стоимость, используя коэффициенты приведения к текущей стоимости, полученные на основе ставки дисконтирования, установленной на шаге 5. 

Шаг 8. Проведите проверку на «здравый смысл», чтобы определить, насколько правдоподобна полученная оценка. 

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

1. Выбор модели денежного потока. 

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта. 

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. 

10. Внесение итоговых поправок.

Существуют следующие методы расчетов:

— по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более, находящегося в стадии роста этот подход неприменим;

— по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы. 

— метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

— модель Гордона: формула оценки стоимости объекта в бизнесе в послепрогнозный период, построенная на капитализации годового дохода послепрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

 

где V(term) — стоимость в постпрогнозный период

CF (t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

 K — ставка дисконта;  g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Например, нам известно, что прогнозный период составляет пять лет, денежный поток 6 года равен 150 млн.руб., ставка дисконта равна 24%, а долгосрочные темпы роста — 2% в год.

 Подставляя эти данные в формулу, получаем величину стоимости в постпрогнозный период — округленно 682 млн.руб.

Модель Гордона определяет стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода как величину капитализированного дохода постпрогнозного периода (то есть сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде. Использование модели Гордона требует соблюдения трех условий:

• Темпы роста дохода должны быть стабильны.
• Темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта.
• Капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

1. Доходный подход к оценке бизнеса. Показатели и прогнозирование потока доходов. Анализ доходов, расходов и инвестиций. Денежный поток для собственного капитала и для инвестированного капитала. 

Методики определения ставки дисконта:

для денежного потока для собственного капитала:

— модель оценки капитальных активов;

— метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

— модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. 

Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

 для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. 

Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC). 

 

где:kd — стоимость привлечения заемного капитала

tc — ставка налога на прибыль предприятия

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции)

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции)

wd— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия

wp— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия

ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

 

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf — безрисковая ставка дохода;

 — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 — премия для малых предприятий;

S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании;

С — страновой риск.

Расчет величины чистого денежного потока осуществляется по формуле денежного потока для собственного капитала.

Скорректированная чистая прибыль плюс  амортизационные отчисления.

плюс (минус)   увеличение собственного оборотного капитала

+ уменьшение собственного оборотного капитала;

– капитальные вложения;

+ увеличение долгосрочной задолженности;

– уменьшение долгосрочной задолженности.

Итого:  Денежный поток.

Расчёт денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
+	Амортизационные отчисления
+(-)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
+(-)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
+(-)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала

Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
+	Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль
+	Амортизационные отчисления
+(-)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
+(-)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Итого	Денежный поток для собственного капитала

1. Доходный подход к оценке бизнеса. Обоснование ставки дисконтирования. Модель оценки капитальных активов. Метод кумулятивного построения. Средневзвешенная стоимость капитала. Номинальные и реальные доходы. Учет инфляции и ставка дисконтирования.

Модель оценки капитальных активов (CAPM — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. 

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). 

Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России психологически не воспринимаются как безрисковые.

 Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). 

Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

 Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, который еще называют несистематическим (и который определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (он определяется макроэкономическими факторами ). 

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = рыночная цена акции на конец периода — рыночная цена акции на начало периода + выплаченные за период дивиденды, деленное на рыночную цену на начало периода (выраженное в процентах).

Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Поэтому, например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

1. Доходный подход к оценке бизнеса. Особенности бездолговой оценки. Денежный поток для инвестированного капитала. Обоснование ставки дисконтирования.

Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
+	Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль
+	Амортизационные отчисления
+(-)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
+(-)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Итого	Денежный поток для собственного капитала

1. Определение и классификация рисков. Риск и стоимость капитала. Учет рисков в оценке бизнеса. Вероятностный подход к оценке общего риска. Ожидаемая ставка дохода; стандартное отклонение ставки дохода, коэффициент вариации.

1. Ретроспективный подход к оценке общего риска. Ставка дохода; стандартное отклонение ставки дохода, коэффициент вариации.

1. Общий риск портфеля. Вероятностный и ретроспективный подход. Роль и оценка влияния ковариации и корреляции доходности.

1. 10.Допустимый, эффективный и оптимальный портфель активов. Риск и доходность. Влияние корреляции доходности активов.

Допустимым портфелем (feasible portfolio) называется любой портфель, который (хотя бы в принципе) может построить инвестор из имеющихся в наличии активов. Набор допустимых портфелей называется допустимым множеством портфелей (feasible of set portfolios). Для данных двух активов допустимое множество портфелей изображается кривой (на плоскости риск/доходность), состоящей из пар значений доходности и риска, соответствующих различным комбинациям (весам) этих активов*.

Эффективный портфель — это портфель, имеющий максимальную доходность среди всех портфелей с заданным уровнем риска. Он называется также портфелем, эффективным по критериям доходность/риск (mean-variance efficient portfolio). Таким образом, для каждого уровня риска существует свой эффективный портфель. Набор всех таких портфелей называется эффективным множеством портфелей Марковица (Marcowitz efficiency set of portfolis).

Эффективный портфель по Марковицу — это допустимый портфель с наибольшей ожидаемой доходностью для заданного уровня риска. Набор всех эффективных портфелей называется эффективным множеством портфелей, или эффективной границей.

Оптимальным портфелем называется такой портфель, который в наибольшей степени удовлетворяет предпочтениям инвестора по отношению к доходности и риску. Предпочтения инвестора описываются функцией полезности, которая графически представляется при помощи набора кривых безразличия.

По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала. В этой теории портфель характеризуется двумя величинами- ожидаемой доходностью и риском.

В качестве меры доходности активов с неопределенными поступлениями используется ожидаемая доходность (статистический показатель (мат ожидание), в наиболее обобщенном виде оценивающий величину дохода при условии, что ее фактическое значение имеет вероятностный характер)

В качестве меры риска используется стандартное отклонение доходности или его квадрат – дисперсия доходности.

 

При сильной корреляции между отдельными курсами (то есть все акции одновременно понижаются или повышаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций совершенно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью.

Показатель корреляция определяется по формуле:

Соr = Соv_ij / (δ_i × δ_j),

где Соv_ij — ковариация доходности i-й и j-й акции;

δ_i — стандартное отклонение доходности i-й акции;

δ_j — стандартное отклонение доходности j-й акции.

Дисперсия — это стандартное отклонение в квадрате, рассчитываемое по формуле:

δ² = ∑ (R _{доходность акции} — R _{средняя доходность акции})² / n — 1.

Таким образом, стандартное отклонение — это квадратный корень из дисперсии.

В целом, используя данные корреляции, можно сделать выводы:

1) чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию;

2) если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск портфеля усредняется;

3) если коэффициент корреляции акций в портфеле меньше +1, то риск портфеля уменьшается;

4) если коэффициент корреляции акций в портфеле -1, то можно получить портфель без риска.

1. 11.Оценка систематического риска. Модель оценки капитальных активов. Линия рынка ценных бумаг (SML). 

Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического). Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.

 Систематический  риск  основывается  на  воздействии следующих  макроэкономических  факторов:

 
Рис. 1. Составляющие  систематического  риска.

а) Инфляционный   риск.

Покупая  ценные  бумаги, инвестор  испытывает  воздействие инфляции. В  результате  доходы, получаемые  инвесторами  от ценных  бумаг, обесцениваются  с  точки  зрения  реальной покупательной  способности  и  инвестор  несет  потери.

б) Риск  законодательных  изменений.

В  обществе  всегда  существует  возможность  радикального изменения  курса, особенно  при  избрании  нового  президента, парламента, Думы, правительства. А  следовательно, возникает возможность:

— отказа  правительства  выполнять  ранее  принятые обязательства  по  определенным  фондовым  инструментам  или задержка  в  исполнении  этих  обязательств;

— перерегистрация  выпусков  ценных  бумаг;

— изменение  инвестиционного  климата  при  введении  новых налоговых, торговых  и  иных  правил. Это  риск, появляющийся при  внесении   изменений  в  законодательную  базу, а  также курса  реформ.

в) Процентный  риск.

Оперируя  на  рынке  ценных  бумаг,  нельзя  не  испытывать влияние  различных  секторов  финансового  рынка, которые определяют  общий  процент  по  вложенным  в  финансовые активы  средствам.

г) Риск  на  рынке  «быков»  и  «медведей».

Этот  риск  возникает  при  чередовании  периода повышающего  тренда   фондового  рынка («рынка  быка»)  и понижающего  тренда («рынка  медведя»).  Появление  потерь, связанных  с  изменением  тенденции  в  движении  рынка, представляет  собой  составляющую  часть  рыночного  риска, то есть  риска  потерь  от  снижения  стоимости  ценной  бумаги  в связи  с  общим  падением  рынка.

  д) Риск  военных  конфликтов.

Данный  риск  представляет  собой  военные  действия, проводимые  на  той  или  иной  территории  и  приводящие  к нарушению  функционирования  организованных  рынков, в  том числе  и  фондовых.  Как  правило, государство  приостанавливает работу  бирж, запрещает  сделки  с  ценными  бумагами  и  т.д.

SML Линия рынка ценных бумаг — графическое изображение соотношения ожидаемого дохода по ценным бумагам и рыночного риска.

1. 12.Модель оценки капитальных активов. Оценка параметров. Поправки.

Уильямом Шарпом была разработана модель оценки капитальных активов и она активно используется аналитиками для оценки стоимости акций (собственного капитала). Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду,т.е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В качестве безрисковой ставки используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям со сроком погашения, как правило, через 10 — 20 лет.

В соответствии с моделью САРМ ожидаемая доходность акции компании рассчитывается как сумма доходности безрисковых ценных бумаг и премии за риск

D_e = D_rf + b (D_n – D_rf),

где D_e – ожидаемая доходность акций данной компании;

       D_rf – доходность безрисковых ценных бумаг;

       D_n – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

       b — бета-коэффициент  данной компании.

Риски, возникающие при приобретении компании (или части ее акций) в соответствии с моделью CAPM делятся на систематический и несистематический. Систематический риск, или так называемый недиверсифицируемый риск, возникает в результате воздействия на деятельность компании и на фондовый рынок макроэкономических и политических факторов. Эти факторы оказывают влияние на все субъекты хозяйствования (все ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке), поэтому их влияние нельзя устранить путем диверсификации инвестиций. Для того чтобы привлечь средства инвесторов на рынок акций, фондовый рынок обязан предложить дополнительную доходность, компенсирующую систематический риск. Эта дополнительная доходность называется рыночной премией и представляет собой разницу между доходностью, предлагаемой фондовым рынком, и доходностью по безрисковым вложениям (D_n – D_rf ).

Сложность задачи  заключается в том, что  акции  различных компаний обладают  различной  чувствительностью  к макроэкономическим  и политическим  изменениям, и  поэтому возникает  так называемый несистематический (диверсифицируемый)  риск. Более  низкая  чувствительность  к систематическому  риску  предполагает и более низкую рыночную премию.

Для того чтобы учесть фактор чувствительности в рыночной премии, модель CAPM  вводит  такой  элемент, как коэффициент бета. Этот коэффициент  показывает  изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению  с изменением  цен всех  акций, обращающихся  на фондовом рынке. Если  бета  для конкретной  компании больше 1, то  акции  фирмы       более чувствительны  к  систематическому  риску, чем фондовый  рынок в среднем. Если  же  значение  коэффициента  меньше 1, то  акции менее чувствительны  к  общерыночным  факторам. Например,  если для акций компании  бета  составляет 1,5, то можно ожидать, что при  росте  стоимости акций  на  фондовом  рынке в  среднем  на 10%  увеличение  курсовой стоимости  акции  компании составит 15%. Коэффициент  бета  рассчитывают,   как  правило, с помощью  математического  аппарата  на  основе ретроспективной информации фондового рынка за последние 5-10 лет. Предполагается, что  значение  бета  сохранится  на  данном уровне  и  в  дальнейшем.

             b — коэффициент для i — й компании определяется по формуле:

bi = COV (Di, Dn)/  (Dn)

Увеличение b — коэффициента в динамике свидетельствует о том, что вложение  в  ценные  бумаги  данной  компании становятся  более  рискованными.  Согласно  САРМ  доходность акций  данной  компании  прямо пропорциональна  рыночной премии  за  риск.

1. 13.Метод рынка капитала. Порядок оценки. Критерии выбора сопоставимых компаний. Мультипликаторы. Заключительные поправки.

Метод рынка капитала (компании-аналога) — метод оценки, используемый в рамках сравнительного (рыночного) подхода, при котором стоимость компании определяется на основе информации о ценах реально выплаченных за акции сходных компаний. То есть, при оценке акций (бизнеса) предприятия, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов и в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций. 

   Данный метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По состоянию на дату оценки производится поиск информации о продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или о наличии индикативных котировок. 

   Процесс оценки акций (бизнеса) предприятия с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы: 

  — Сбор необходимой информации. 

  — Выбор аналогичных предприятий. 

  — Финансовый анализ. 

  — Расчет оценочных мультипликаторов. 

  — Выбор величины мультипликатора. 

  — Определение итоговой величины стоимости. 

   Сбор необходимой информации подразумевает с одной стороны, сбор данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании, а с другой стороны подбор бухгалтерской и финансовой отчетности, как оцениваемого предприятия, так и компаний-аналогов. Качество и доступность такой информации, безусловно, зависят от уровня развития фондового рынка и играют решающую роль в оценке акций (бизнеса) данным методом. 

   Выбор аналогичных предприятий производится путем сужения первичной (довольно широкой) выборки предприятий-аналогов. Если первичный отбор производится по достаточно общим критериям сопоставимости (отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства), то в дальнейшем список сужается из-за отказа некоторых фирм предоставить необходимую информацию, а также из-за введения более специфичных критериев сопоставимости (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.). 

   Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с той, чьи акции (бизнес) оцениваются. Во — первых, с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов; во — вторых, он позволяет обосновать степень доверия оценщика к конкретному виду мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины; в — третьих, финансовый анализ является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости оцениваемых акций (бизнеса). 

   Расчет оценочных мультипликаторов (коэффициентов, показывающих отношение рыночной цены предприятия или акции к финансовой базе) происходит в следующем порядке: 

  — Определяется цена акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога. Это дает значение числителя в формуле. 

   — Вычисляется финансовая база (прибыль, выручка от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки. Это даст величину знаменателя. 

   На практике, при оценке акций (бизнеса) предприятия используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. 

   К интервальным мультипликаторам относятся: 

  — цена/прибыль; 

  — цена/денежный поток; 

  — цена/ дивидендные выплаты; 

  — цена/выручка от реализации. 

   К моментным мультипликаторам относятся: 

  — цена/балансовая стоимость активов; 

  — цена/ чистая стоимость активов. 

   Группа мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток является наиболее применяемой, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной. 

   Возможность применения того или иного мультипликатора группы цена/дивиденды зависит от целей оценки. Если оценка акций проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как оно может прекратить свое существование в привычном режиме хозяйствования. При оценке контрольного пакета акций оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики. Мультипликаторы данной группы при оценке акций целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании. 

   Мультипликатор цена/выручка от реализации используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами или для оценки акций (бизнеса) предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.п.) 

   Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость — оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. 

   Myльтипликатop цена/чистая стоимость активов применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования: 

  — оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование); 

  — основной бизнеса компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности, при этом управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость. 

   Определение итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов: 

  — выбора величины мультипликатора; 

  — взвешивания промежуточных результатов; 

  — внесения итоговых корректировок. 

   Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете об оценке акций (бизнеса) предприятия. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором по величине финансового коэффициента определяет положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости акций (бизнеса) рассматриваемой компании. 

   Проделав данную процедуру с различными мультипликаторами, оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости акций (бизнеса), которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. 

   Наиболее типичными являются следующие корректировки. Портфельная скидка предоставляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Оценщик при определении окончательного варианта стоимости также учитывает имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. 

   Метод рынка капитала при оценке акций (бизнеса) действующего предприятия достаточно сложен и трудоемок в применении. Однако, результаты, полученные с помощью этого метода, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

1. 14.Рыночный подход. Структура мультипликатора. Виды мультипликаторов. Особенности применения мультипликаторов, построенных на базе различных показателей. 
2. 15.Рыночный подход. Выбор показателей и оценочных мультипликаторов. Проблема измерений. Выбор временного периода. Прогнозирование значений показателей. Использование регрессионных методов.
3. 16.Мультипликаторы. Выбор величины мультипликатора. Влияние темпов роста и рисков на величину мультипликатора. Влияние темпов роста на величину мультипликатора. 
4. 17.Разводнение прибыли. Учет риска и темпов роста при обосновании величины мультипликатора. 
5. 18.Выбор компании аналога. Понятие, критерии при выборе компании-аналога, источники информации. Финансовый анализ и корректировка отчетов. Оценочные мультипликаторы. 

1. 19.Метод сделок. Особенности и процедура оценки. Порядок оценки.

Метод сделок (метод продаж, метод сравнения продаж), основан на использовании цены приобретения предприятия — аналога в целом или его контрольного пакета акций. 

   Технология применения метода сделок практически полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод сделок — цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. 

   Информацию о ценах реальных сделок с акциями предприятий-аналогов можно найти в открытых источниках, публикующих сообщения о продажах пакетов акций на всероссийских аукционах, укрупненные балансы предприятий-аналогов, сведения о размере уставных капиталов и видах выпущенных акций

1. 20.Методы отраслевой оценки. Примеры. Особенности применения.

  Метод отраслевых коэффициентов (англ. industry formulas method), или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой бизнеса предприятия и определенными финансовыми параметрами. 

   Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи различных действующих предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате многолетних обобщений, в странах с развитой рыночной экономикой разработаны достаточно простые формулы определения стоимости бизнеса предприятия. 

   Метод отраслевых коэффициентов может применяться, когда есть необходимые данные по отрасли и рекомендуется как вспомогательный метод. 

   Достоинства метода отраслевых коэффициентов: 

  — Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний; 

  — Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода; 

  — Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования. 

   Недостатком этого метода является то что он может дать ложный результат при определенных стратегиях компаний. 

   Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.

1. 21.Методы бездолговой оценки в рамках рыночного подхода.

Методика бездолговой оценки

 

Для собственного капитала                                                         Бездолговая оценка

Р                            Е, ЕВТ и тд                        I ст-ть инвестир.         Е по-ли на бездолг основе                             

( ССК+рын. ст-ть долга)

             Р/Е*Е=Р                                                                   I/Eб, и тд*Еб=I

                                                                                                 I-ст-ть=Р

1. 22.Метод накопления активов. Порядок оценки. Оценка оборотных активов.

Метод накопления активов для определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия использует только информацию оцениваемого предприятия. 

   Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия. 

      Расчет рыночной стоимости предприятия методом накопления активов включает в себя следующие этапы: 

  — Оценка рыночной стоимости нематериальных активов предприятия. 

  — Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия. 

  — Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. 

  — Оценка товарно-материальных запасов. 

  — Оценка дебиторской задолженности. 

  — Оценка финансовых вложений. 

  — Оценка расходов будущих периодов. 

   — Оценка пассивов предприятия в части: 

  — целевого финансирования и поступлений; 

  — заемных средств; 

  — кредиторской задолженности; 

  — расчетов по дивидендам; 

  — резервов предстоящих расходов и платежей; 

  — прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных). 

  — Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств. 

   Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, принадлежащих предприятию, производится в соответствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного. 

   Оценка товарно-материальных запасов производится после внесения поправок к балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные — по рыночной стоимости. 

   Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга, долг списывается с баланса как безнадежный и не подлежит оценке. Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга. 

   Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций предприятия, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов предприятия осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки. 

   Метод накопления активов применяется для оценки бизнеса действующих предприятий, обладающих значительными активами, холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают доход), когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие), когда деятельность предприятия в значительной степени зависит от контрактов (например, строительные организации), или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.). Хотя метод накопления активов и является довольно трудоемким в применении, но часто в этих случаях он является единственно возможным.

1. 23.Метод накопления активов. Оценка машин и оборудования. 
2. 24.Метод накопления активов. Нематериальные активы. Деловая репутация. Концепция имиджа предприятия. Метод избыточной прибыли.